Una corsa obbligata dalla fame di capitali, quella verso Wall Street dei due campioni dell’intelligenza artificiale, Anthropic e OpenAI. Ma, a una settimana dalla vittoria dei democratici alle elezioni americane di Midterm e a pochi giorni dal debutto al Nasdaq della società che ha dato vita a Claude, previsto per il 19 novembre, Amodei e Altman si trovano davanti a un mercato sempre più scettico sulla sostenibilità degli investimenti nell’AI: nell’ultimo mese il Nasdaq ha perso oltre il 9%. Eppure, negli ultimi giorni, il settore dell’AI è tornato a brillare, anche grazie alla neocloud CoreWeave, che ha guadagnato l’11% sulla scia dei risultati positivi del terzo trimestre.
Secondo l’ultima bozza del prospetto della quotazione, Anthropic, la società fondata dai fratelli Dario e Daniela Amodei, punta a raccogliere fino a 64,4 miliardi di dollari attraverso la vendita di 825 milioni di azioni, a un prezzo compreso tra 70 e 78 dollari. Ai massimi della forchetta, la valutazione raggiungerebbe circa 1.400 miliardi di dollari, ben al di sotto dei 2 mila miliardi ipotizzati. Se così fosse l’operazione raccoglierebbe meno capitali rispetto alla quotazione di SpaceX, sbarcata a Wall Street lo scorso giugno con un collocamento iniziale da 75 miliardi di dollari. La società di Elon Musk aveva debuttato a 135 dollari per azione, con una valutazione di circa 1.770 miliardi. Ma la domanda supera già di gran lunga le azioni offerte da Anthropic. Un ottimo segnale per l’Ipo, che potrebbe portare all’aumento del prezzo ancor prima della quotazione.
OpenAI è invece stata costretta a ridimensionare le proprie ambizioni. La società guidata da Sam Altman, che in primavera puntava a debuttare a Wall Street già a settembre, ha rinviato la quotazione al 2027. Questo nonostante abbia incrementato il fatturato del 50% arrivando a 10 miliardi di dollari tra il secondo e terzo trimestre. Le perdite operative sono aumentate da 10,1 miliardi di dollari a 10,9 miliardi di dollari. Nel frattempo ha raccolto 11 miliardi di dollari attraverso un finanziamento privato che la valuta 1.250 miliardi, contro i 1.400 miliardi inizialmente ipotizzati. Anche l’obiettivo della raccolta complessiva è stato rivisto al ribasso e potrebbe fermarsi a 20 miliardi, rispetto ai 30 miliardi previsti in precedenza. A incidere negativamente sono stati soprattutto i dubbi degli investitori sulla capacità delle società di AI di sostenere gli ingenti investimenti in infrastrutture e data center e di trasformarli in profitti.
«Il mercato ha vissuto due fasi dopo le elezioni» ci spiega Alessio Garzone, portfolio manager di Gamma Capital Markets. «La prima è stata positiva, perché la vittoria dei Democratici è stata interpretata come una riduzione di alcuni rischi politici e geopolitici. Successivamente gli investitori hanno iniziato a interrogarsi sulle conseguenze di una maggiore opposizione alla costruzione dei data center».
Le proteste contro i consumi idrici ed energetici delle infrastrutture digitali, particolarmente forti in alcune aree degli Stati Uniti come il Texas (ora a guida Dem), sono infatti diventate un cruccio per i mercati. «La reazione iniziale dei listini è stata dettata dal timore che l’avanzata dei democratici potesse rallentare lo sviluppo dei progetti», spiega a Moneta Andrea Todeschini, analista di Banca Akros. Questo avrebbe ripercussioni sull’intera catena produttiva, dai semiconduttori ai fornitori di infrastrutture, fino alle società che sviluppano i modelli di intelligenza artificiale. Negli ultimi anni i produttori di semiconduttori, i fornitori di infrastrutture cloud e le società specializzate nel raffreddamento dei data center hanno beneficiato della crescita delle spese in conto capitale dei grandi gruppi tecnologici. Adesso il meccanismo potrebbe iniziare a invertirsi.
«I mercati si stanno riprezzando e stanno cercando di capire in maniera più selettiva chi saranno i vincitori e i perdenti della prossima fase dell’intelligenza artificiale», sottolinea Garzone. «Gli hyperscaler si stanno avvicinando a un momento nel quale devono prestare maggiore attenzione alla generazione di cassa. Dopo aver sostenuto investimenti enormi, anche attraverso il ricorso al debito e ad aumenti di capitale, dovranno iniziare a disciplinare la crescita dei Capex». Finora le valutazioni dei produttori di chip hanno incorporato aspettative di investimenti in continua accelerazione. «Se gli hyperscaler iniziano a rallentare il ritmo di crescita dei flussi di cassa, dall’altra parte della filiera arriveranno meno ordini rispetto a quelli inizialmente previsti. Questo significa minori ricavi attesi, una revisione al ribasso delle stime sugli utili».
A rendere più violente le correzioni contribuisce il fatto che le vendite possono propagarsi attraverso gli Etf settoriali, colpendo indiscriminatamente società con caratteristiche e prospettive differenti. Se gli investitori vendono quote di un Etf sui semiconduttori, i riscatti possono tradursi in vendite dei titoli sottostanti, facendo così pressione anche sulle aziende meno esposte ai rischi che hanno provocato la correzione iniziale. Un effetto contagio che ha il potenziale di amplificare le cadute future.
Contemporaneamente all’Ipo, Anthropic prevede un collocamento privato da 26 miliardi di dollari a favore di sette grandi operatori tecnologici, tra cui Google, Nvidia, Microsoft e Amd. Gli stessi gruppi che forniscono infrastrutture, chip e capacità di calcolo contribuiscono così a finanziare uno dei loro principali clienti. «L’interdipendenza tra gli operatori non è un’anomalia del sistema economico ma il rischio sta nell’elevata concentrazione del settore, dove pochi grandi gruppi controllano risorse e infrastrutture essenziali e rendono in questo modo l’intera filiera vulnerabile» spiega Todeschini. La quotazione della società di Amodei sarà quindi il primo vero esame pubblico delle valutazioni raggiunte dai laboratori di AI. La raccolta complessiva supererà la cifra impressionante di 90 miliardi. «Se parliamo di una raccolta intorno ai 65 miliardi, il flottante iniziale sarà relativamente contenuto rispetto alle dimensioni complessive della società» osserva Garzone. «Potremmo assistere a una dinamica simile a quella vista con SpaceX: se la domanda degli investitori è molto elevata e l’offerta di azioni è limitata, il prezzo può salire anche in maniera significativa». Se la scarsità di titoli disponibili potrebbe sostenere le quotazioni nel breve periodo la tenuta nel medio termine dipenderà dai risultati effettivi.
© Riproduzione riservata
